【文/王力 裁剪/周边远】
5月6日，（688136.SH）再度向香港谐和交往所递交主板上市肯求书，独家保荐东说念主仍为中信建投国际。这已是这家科创板上市公司在不及半年内的第二次冲击港股——2025年11月6日初度递表的招股书，因满六个月未完成聆讯而于当日宣告失效，科兴制药立时火速完成“无缝邻接”，再行提交肯求。
截图来自科兴生物制药公告
此番举动，发生在一个颇为明锐的时候节点之上。就在招股书失效前数日，科兴制药透露了2026年第一季度财报：营业收入2.81亿元，同比下落20.66%；归母净利润耗损1793.66万元，同比暴跌170.13%，由盈转亏。音尘一出，公司A股股价一度单日重挫逾14%，自2025年8月历史高位于今已累计腰斩。在事迹急剧恶化与股价捏续承压的双重夹攻之下，这家以“赛若金”纷扰素起家的老牌生物制药企业，对港股融资渠说念的渴慕，已显着可见。
科兴制药这次二度递表，名义上是正常的IPO审批经过重启，背后折射的却是公司在中枢产物增长见顶、研发新管线青黄不接、现款流日趋吃紧的多重压力下寻求破局的遑急诉求。所募资金拟用于立异药与生物访佛药研发、引进高价值药物及国外营销成就等标的。
值得温和的是，科兴制药二度递表的同期，控股股东深圳科益医药在2025年内已通过结合竞价、大量交往及询价转让等方式，计较减捏科兴制药逾3215万股，累计套现款额约10.55亿元，控股比例从岁首的65.80%大幅降至约49.50%。大股东在公司事迹高点密集套现，与公司积极鼓励再融资的算作同步进行，这一双比激励市集对公司长久发展信心与惩办质料的庸碌质疑。
事迹“过山车”：高增长幻影背后的结构性隐忧
科兴制药连年的财务发扬，呈现出一条令东说念主困惑的“过山车”弧线。名义看，2025年全年数据颇为亮眼：公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.03%；包摄于上市公司股东的净利润达1.56亿元，同比激增394.17%；国外收入3.66亿元，同比增长63.25%，国际化布局初见见效。
近 3 年的主要管帐数据和财务主义
可是，细究财务数据，高增长的成色并不地说念。1.56亿元的归母净利润中，扣除非经常性损益后的净利润仅为5583万元，两者差距高达约1亿元，公司逾越六成的利润开头于私募基金公允价值变动等非经常性损益方法，主营业务果久了盈利才气远比数字所呈现的更为孱弱。与此同期，2025年策动行为产生的现款流量净额同比下滑19.35%，仅为8603万元；应收账款高达5.8亿元，同比增长21.99%，增速远超营收，表露回款压力正在加重。
进入2026年，这一隐忧马上演变为显性危急。第一季度财报表露，公司营业收入仅2.81亿元，同比骤降20.66%；归母净利润耗损1793.66万元，扣非净利润耗损进一步扩大至1821.05万元，同比下落180.56%。
截图来自科兴一季报
这一季度性“大变脸”，主要由两项结构性要素运行：其一，部分生物成品的升值税计税方式自2026年1月1日起由3%浅易征收转化为13%的圭臬税率，对成本端酿成平直冲击；其二，集采捏续鼓励带来的产物降价压力，进一步压缩了销售范围与利润空间。此外，汇率波动导致财务用度同比大幅攀升140.84%，而公司在营收下滑、利润耗损的布景下仍坚捏将研发参加从4193万元栽植至5052万元，增幅达20.50%，这虽彰显了研发定力，却也使利润端承压更甚。
从更永劫候维度注目，科兴制药的盈利窘境并非一旦一夕。公司中枢产物赛若金（东说念骨纷扰素α1b打针液）自1997年上市以来已近三十年，一款产物长久独撑约六成营收，增长天花板显着可见。依普定（东说念主促红素打针液）、白特喜（东说念主打针液）等其他自主产物相似靠近市集饱和与集采降价的双重压力。招股书数据表露，公司医药产物毛利率已从2020年的79.99%逐年下滑至2025年的63.91%，澳门威尼斯人中国最新网址盈利空间被捏续压缩。
在研发管线层面，公司当今领有15个在研方法，涵盖3项III期临床与4项I/II期临床征询，并已在医疗好意思容范围最初落子——旗下全资子公司科兴医疗正鼓励重组Ⅲ型东说念主源化胶原卵白冻干纤维的临床测验，同步提交了重组胶原卵白敷贴的二类医械注册肯求。可是，现存管线以生物访佛药和校阅型新药为主，缺少重磅原创品种，三类医械的临床与审批周期浅薄长达3至5年，短期内难以本质性改善事迹。邓勇训诫指出，科兴制药在将来2至3年内，存在彰着的增长断档风险。
末端2025年底科兴管线情况
金钱欠债结构相似令东说念主温和。招股书表露，2022年至2025年上半年间，公司策动现款流净额多为负值，现款及现款等价物从7.84亿元捏续下滑至4.46亿元，而银行告贷却从2.14亿元攀升至6.43亿元。在内生造血才气不及的情况下，公司对外部融资的依赖进程捏续加深，这亦然其不吝履历招股书失效再度递表的压根动因场合。
一边哭穷融资，一边高位套现近10个亿
科兴制药二度冲击港股，其融资逻辑并不难建壮。港股上市可有用拓宽融资渠说念，补充研发参加所需的现款流，优化现时债务偏重的成本结构，同期借助国际成本市集栽植品牌闻名度，为公司的国外交易化布局提供资金复古。2025年国外收入同比增长63.25%，标明公司在阿根廷、菲律宾等新兴市集已齐集一定基础，港股平台有助于进一步打建国际融资视线。
可是，跟随港股肯求同步鼓励的，是一场大范围的控股股东减捏行为，组成了外界对公司惩办质料最奋发的疑虑。2025年6月，科兴制药股价波及63.91元/股的历史高点，立时迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过结合竞价及大量交往减捏约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减捏约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让计较减捏逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减捏3215.25万股，总套现款额约10.55亿元，控股比例由岁首的65.80%降至约49.5%，降幅逾越15个百分点。
科兴2025年11月公告
推行法规东说念主邓学勤的套现算作，与科兴制药的港股布局形成了一个颇为耐东说念主寻味的对照：公司一边以融资膨胀为名叩响港交所大门，另一边控股股东却以亿元范围骄气位离场，二者同步进行。这一表象在成本市集激励了显贵的信任危急，也在一定进程上讲授了公司A股股价自2025年8月以来捏续下行的压力。值得驻防的是，上交所曾于2024年因内控问题对科兴制药实时任董事长邓学勤聘用过监管警示步骤，进一步加重了外界对公司惩办范例性的顾忌。
从外部市集环境看，科兴制药弃取此时冲击港股，靠近的竞争压力相似拦阻小觑。港股生物医药板块自2021年岑岭以来已履历漫长转化，投资者对盈利笃定性与管线实现才气的条目显贵栽植。以生物访佛药为主体、原创品种匮乏的管线结构，加之中枢产物增长乏力、一季度已现耗损的事迹现实，均可能令港股机构投资者对其估值保捏严慎。
关于这次二度递表能否顺利鼓励，市集分析东说念主士观点不一。乐不雅的解读合计，科兴制药在纷扰素α1b和促红素细分市集齐集了深厚的市占率上风，“赛若金”三十年来稳居国内短效纷扰素市集份额第一，具备一定的品牌护城河；国际化收入的高速增长也标明公司具备拓展新市集的交易履行才气。悲不雅的声息则指出，中枢产物的强护城河偶合亦然立异能源不及的体现，以生物访佛药为主的研发管线难以在竞争日趋浓烈的港股生物药市集得回溢价认同。
港股融资或能为公司争取一段缓冲时候，但无法压根篡改中枢产物老化、立异才气薄弱、市集竞争加重的行业趋势，降价与毛利收窄的大标的也不会因一次上市而逆转。
科兴制药的港股之路，折射出现时国内生物医药行业在立异迭代压力下的多数窘境：依赖存量产物复古现款流，同期驻防于成本市集为新管线的漫长培育周期提供实足的时候窗口。在“A+H”双平台的计谋框架能否信得过成立之前，公司需要向市集报告的中枢问题唯有一个：下一个大略复古事迹增长的主力产物，究竟在那里，何时到来。
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